中銀國際分析：港股牛市有望延續 明年底或達33600點

 

展望2018年，筆者對港股市場仍然保持樂觀看法，原因如下：
 

首先，2018年中國經濟將呈大體平穩的增長態勢，人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，上市公司盈利保持穩步增長

其次，雖然港股自1月初至11月下旬的這波漲幅已達到36%左右，但港股市場當前估值水平仍低於歷史平均水平，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地，2018年仍有進一步上升的動力

第三，在內地居民全球資產配置需求日益上升的背景下，2018年內地投資者對香港上市股票的需求（通過南向交易）將繼續上升，內地與香港股市互聯互通是市場潛在價值重估的主要動力和催化劑
第四，全球經濟增長穩固，2017年全球主要經濟體十年來第一次實現同步增長，2018年全球經濟增速或將進一步提高，這將為香港股票市場營造一個相對穩定的外部發展環境
最後，美國聯儲局引領全球貨幣政策逐漸正常化，歐洲央行也釋放出穩步退出量化寬鬆信號，全球市場風險偏好回升，波動率指數維持在低位，推動風險資產價格上揚，利好資本市場。在利率上升初期，股票可能是最佳的大類資產配置品種。

 

港股市場當前估值對內地投資者仍具吸引力。香港是全球資本的重要集散地，內地資金持續南下，為香港市場帶來新增投資資金，對香港資本市場的長期發展將帶來重要、積極的影響。根據彭博一致性預期，截至2017年11月24日，恒生指數2018年預測市盈率和市淨率分別為12.3倍和1.3倍，較過去十三年的歷史平均市盈率和市淨率分別低3.7%和17%；恒生國企指數2018年預測市盈率和市淨率分別為8.2和1.0倍，較過去十三年的歷史平均市盈率和市淨率分別低23.5%和42.5%；恒生AH股溢價指數收報129.69，相當於A股較H股平均溢價29.69%。與世界主要股票市場相比，港股仍然是估值窪地，對內地投資者的吸引力並未減弱。

2017年11月，大量內地資金繼續南下，助推港股創十年新高。截至11月24日，11月南向資金淨流入為439億元（人民幣，下同），已經超過10月份的284億元淨流入，有望成為今年以來單月流入資金最多的月份。今年南向資金累計淨流入2630億元，已超過2016年全年的2062億元淨流入。
 

筆者認為，在過去幾年內地資本市場逐步走向開放的過程中，香港資本市場成為了內地與國際資本市場的橋樑。2014年以來，「滬港通」和「深港通」啟動與發展、內地與香港基金互認、「債券通」北向通道開通、內地與香港資本市場的互聯互通日益緊密。在目前港股估值相對較低及內地居民全球資產配置需求日益上升的背景下，2018年內地投資者對香港上市股票的需求（通過南向交易）將繼續上升，預計南向股票交易2018年將實現3000億元淨流入。內地與香港股市互聯互通是香港市場潛在價值重估的主要動力和催化劑。
 

隨着中國經濟的長期穩定發展和居民收入水平的不斷提高，中國居民財富全球資產配置需求日益上升。根據招商銀行與貝恩公司聯合發布《2017中國私人財富報告》，2016年中國個人持有的可投資資產總體規模達到165萬億元（包括投資性物業）。高淨值人群財富規劃及財富管理意識不斷增強，對多元化全球大類資產配置的需求日益顯著。2014-2016年個人境外投資年均複合增長率約26%，高淨值人士中擁有境外配置的人群佔比由19%上升至2017年的約56%。
 

資本帳戶的逐步開放意味着居民將會加大在全球範圍內尋找優質投資機會的力度。根據海外經驗，居民財富積累和經濟進入平穩增長期都會推動資本出海尋找投資機會。美國人均GDP超過1.5萬美元後，海外證券投資佔GDP比例從1984年2%快速提升至1999年27%。美國、歐元區、日本海外證券投資存量佔GDP比例於2015年末高達53%、65%、85%，而中國僅2.4%，這都預示着內地資金境外資產配置有巨大發展空間。內地高淨值人群主要集中在東部沿海經濟大省與直轄市。北京、上海、天津、廣東、江蘇和浙江共有15個城市人均2016年GDP（常住人口）超過1.5萬美元，合計人口約1.5億人。由此可見，中國居民財富全球化配置需求進入快速增長期。
 

2018年上市公司盈利有望保持穩步增長態勢。受益於中國經濟增長穩中向好，以及結構性供給側改革深化和國企改革持續推進等利好因素影響，預計2018年上市公司盈利仍將繼續增長。2018年中銀國際研究覆蓋的全部上市公司和非金融企業盈利將分別同比增長5.7%及16.5%，而2017年的預期分別同比增長15.2%和34.1%。同時，根據彭博數據的一致預測，2018年恒生指數和恒生國企指數的盈利預測分別上漲9.0%和9.9%，而2017年預期分別同比增長22.5%和8.9%。

全球經濟持續回暖
 

2018年全球經濟增速有望加快。2017年，全球主要經濟體十年來第一次實現同步增長。美國經濟復甦過程經歷歐債危機、新興市場動盪和中國經濟下行的考驗，迎來特朗普新政樂觀預期，同時歐洲、日本和新興市場經濟也呈現良好勢頭。商品價格大幅回暖，歐元區政治解體風險大幅下降。據國際貨幣基金組織（IMF）10月份最新預測，全球經濟增長前景繼續向好，2018年全球GDP預計增長3.7%，比2017年3.6%的增速加快0.1%。同時，IMF將2017-2018年中國GDP增速由此前預測的6.7%、6.4%上調至6.8%、6.5%。
 

稅改有利於推動美國經濟增長，全球經濟也將因此受益。特朗普的重大稅改計劃近期取得積極進展。從歷史經驗來看，大多數稅改對美國經濟的影響都頗為積極正面。2009年以來，全球金融危機的負面衝擊逐步消退，美國經濟開始復甦。截至2017年10月，本輪美國經濟增長已經長達99個月，是美國歷史上第三長的經濟增長周期，僅次於1991年至2001年的120月和1961至1969年的106個月的經濟增長周期。如果特朗普的稅改計劃最終獲得通過，美國的GDP增速或將從目前預期的2.4%提升至3%以上，美國有望實現有史以來持續時間最長的經濟增長周期。同時，美元指數短期可能走強。稅改政策的通過將令市場預期美國經濟將快速增長，以及美聯儲加息提速，或將推動美元指數短期上升，扭轉今年以來的頹勢。中長期而言，如果稅改導致聯邦政府赤字和債務水平顯著上行，美元指數短期走強後仍將下行。

 

美國經濟擴張勢頭提速意味着全球經濟也將因此受益。全球經濟穩步復甦，企業盈利正在逐步改善，美國股市屢創新高，這些將為香港股票市場營造一個相對穩定的外部發展環境。
 

美聯儲保持漸進加息步伐，全球市場風險偏好繼續回升。美國總統特朗普正式提名鮑威爾為下一屆美聯儲主席，對資本市場影響偏正面。鮑威爾現任美聯儲理事，曾在老布什政府擔任財政部官員，2012年加入美聯儲。身為共和黨人的鮑威爾，有望在年底前獲得參議院聽證投票通過。鮑威爾具有華爾街背景，他曾先後在投資銀行Dillon Read及凱雷集團工作。在貨幣政策上，鮑威爾屬於美聯儲中的溫和派，在過去五年的聯邦公開市場委員會（FOMC）投票中，他幾乎均與美聯儲內部的主流觀點保持一致，從未反對耶倫觀點。如果鮑威爾當選，他將秉承當前美聯儲的主要政策取向，美聯儲漸進加息的政策將得到延續，對資本市場的預期有利。金融監管方面，鮑威爾與特朗普一樣主張減少監管，在不違反沃爾克規則的主要政策目標的情況下，建議消除或放鬆實施規則，利好華爾街投資銀行和資本市場。
 

鮑威爾被提名為下一屆美聯儲主席，表明美聯儲當前的貨幣政策基調仍將延續。美聯儲在10月份議息會議上宣布維持聯邦基金利率區間在1%至1.25%不變。FOMC在會議聲明中表示，勞動力市場持續表現強勁，儘管受到颶風相關的干擾，經濟活動穩健增長，失業率進一步下降；家庭支出以溫和的速度擴張，企業的固定投資增長也在近幾個季度提升；汽油價格在颶風災難後上漲，推高了整體通脹，但是剔除食品和能源的通脹依然疲軟，短期內通脹水平仍將低於2%，但中期內將穩定在2%的目標水平。筆者認為，目前美國經濟擴張勢頭依然良好，多項數據基本達到或向美聯儲長期目標靠攏，此輪加息周期將會穩步地推進，美聯儲今年可能於12月份再加息一次，2018年加息三次。

 

 

在全球經濟復甦的背景下，美聯儲引領全球貨幣政策逐漸正常化，歐洲央行也釋放出穩步退出量化寬鬆信號，全球市場風險偏好回升，波動率指數維持在低位，推動風險資產價格上揚，利好資本市場。在利率上升初期，股票可能是最佳的大類資產配置品種。港股方面，筆者建議關注五大重點受益行業和五大關鍵投資主題。

五大重點受益行業分別為：戰略性新興產業、高端製造、環境保護、金融和原材料。五大關鍵投資主題分別為：供給側結構性改革、國企改革、「一帶一路」倡議、消費持續升級和兩地股票市場互聯互通。

 

中銀國際首席策略分析師 胡文洲

 

(於4/12/2017刊於大公報)　文章只屬作者觀點，不代表本網立場