【分析】擴產能遇需求跌 紙業股前景不妙
英國保守黨國會議員對首相文翠珊的不信任動議遭否決，加上市場憧憬中美貿易談判有進展，以及預測內地政策轉寬鬆，港股昨日跟隨外圍造好，恒指以接近全日高位26524點收市，再漲337點(1.29%)，收復10天及20天線。
雖然恒指錄得「三連升」佳績，成功重返26000點以上，惟個別板塊反彈力度相對疲弱，紙業股是其中之一，兩隻重磅股玖龍紙業(02689)和理文造紙(02314)僅微升0.9%。
根據資料，玖紙與理文造紙今年6月11日及20日相繼轉為紅燈，其後股價分別累挫31.7%和18.4%，大遜同期恒指約14.6%跌幅。龍頭股走勢跑輸大市，反映造紙行業前景轉差。
2017年內地造紙業大豐收，全年主營收入達1.5萬億元人民幣，淨利潤1028.6億元人民幣，分別按年上升13.6%與36.2%，主因是中國於去年7月收緊進口政策，暫停輸入未分類廢紙，以及延遲發放廢紙進口許可證，在供應緊張和需求帶動下，造紙企業趁機把成本轉嫁予客戶，刺激紙價顯著上揚。
然而，內地造紙業的供求關係或逆轉，一方面，包裝用的箱板紙需求疲弱，原因包括消費放緩及箱皮紙價格高企觸發使用其他替代品；另一方面，造紙業加快投入新增產能，令供應上升。
在需求層面，內地市場對包裝用紙的需求最大，佔全部紙品類別約56%；在包裝用紙中，箱板紙佔比高達80%，多數用作大型消費產品包裝及物流的交貨箱。因此，只須看內地包裝紙需求趨勢，大概可了解行業興衰。
內地紙業需求過去幾年一直穩定增長，錄得低單位數字按年升幅；但今年首10個月情況有變，整體需求只增0.8%，相信是包裝紙需求下挫3%所致。
歸根究柢，內地包裝紙的主要用家，如食物及飲品、電子產品、白家電、藥物，今年以來產出量與去年大相逕庭。其中，食物及飲品行業2017年上漲3%，今年頭7個月轉跌18%；電子產品增長亦由17%縮窄至2%。內地經濟下行，加上中美貿易戰等不利因素，或導致這些行業產出量放緩，從而削弱對包裝紙需求。
儘管中國為了避免變成「洋垃圾」收集站，進一步加強監管入口廢紙，可能繼續推升內地廢紙價格，令包裝紙價水漲船高，將促使用家尋找替代品，或者由外地直接進口，最終令本地需求減少。
供應方面，2015至2016年期間新增產能不多，到今明兩年出現大躍進，2018年新增產能估計有450萬噸，2019年預測更達660萬噸，合共佔行業產能約20%。
面對需求下跌、供應上升，內地造紙業前景轉差機會較大，即使玖紙和理文造紙估值合理，預測市盈率分別為5.2倍及6.1倍，但趁低吸納還是言之尚早。
信報投資研究部
資料提供:信報財經新聞
