蘇亞柏：內企併購港企慎防水土不服

早些年，中資企業頻頻到海外併購，大有高歌猛進、布局全球之勢。這個步伐在近兩年因為中美關係緊張而稍為放緩，但中企「出海」的野心並無減退。譬如近來香港經濟欠佳，不少本地企業資金緊拙，有內地企業又蠢蠢欲動準備出手，收購領域的目標由金融服務到航空，再到日用品等等，不一而足。

據市場人士向筆者透露，目前金融行業中的銀行、券商、保險、資產管理和理財公司等，都是內地同行最熱衷的併購目標。對內企來說，收購香港公司好處多多：首先，人民幣購買力強勁，香港資產顯得有吸引力；其次，可以吸收香港專業的企業管治文化及業務水準，擴大市場版圖；第三，吸納香港業務有戰略性意義。

但不得不說，內企資本「出海」一旦過快過急，也會引發三個方面的風險：一是估值不當帶來高溢價風險；二是前期考察不足帶來政府審查風險；三是「水土不服」造成企業融合風險。

以銀行業為例，過去十多年有兩宗知名的中資收購港資銀行個案，其一是招商銀行（3968）於2008年向伍宜孫家族收購永隆銀行。另一宗是2013年，廣州市國資委旗下的越秀企業和越秀金融以116.44億元收購創興銀行（1111）75%股權。後者就被市場認定作價偏貴，意思是越秀買貴了產品。

後來的發展，也證明該宗併購並不太成功。越秀完成收購創興銀行交易後至今，似乎缺乏明顯的成本協同效益，沒有產生巨大的投資回報。事實上，從普通的香港用家角度來看，我們近年也甚少看到創興銀行有突出的表現，無法和越秀產生一加一大於二的火花。這意味著越秀在併購創興後出現了水土不服的問題。

令人堪味地是，中美關係近年的變化又為這一宗收購帶來了更大的風險。越秀一開始就明確地表明希望能維持創興銀行的上市地位，以便更好地利用國際資本市場，把香港作為集團一個對外拓展業務的「橋頭堡」。但在過去兩年，美國加緊管控中國企業，尤其是針對一些在香港的內企，令越秀原先的如意算盤無法打嚮。

隨著中國崛起，越來越多內地企業資金雄厚，具有強大實力，準備大肆到海外併購。但面對國際新形勢，這些企業「出海」前實應三思而行。而內地政府也應該重視這一現象的風險，對內地企業前赴海外併購前要先做好一定的風險監管，否則內地企業國內辛辛苦苦賺來的資金很容易就會打水漂了。

 

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