丘寧：除了物業，港鐵有咩業務可以分拆？

 

不知是否受到近期匯控（005）有股東要求集團分拆亞洲區業務上市的影響，日前港鐵（066）的股東會上也有與會股東問到港鐵會否分拆非鐵路業務上市，雖然港鐵管理層未有如滙控高層般當場say no，但亦婉轉回應指港鐵的「鐵路＋物業」發展模式在過去40年行之有效（即係話唔會分拆）。其實道理與滙控高層拒絕分拆亞洲業務相若，港鐵的鐵路業務並不吸引亦欠高增長動力，倒不如留個識增長的仔在身邊，總好過分拆後自己被投資者嫌棄。再加上目前的市況，已不再是一個分拆的操作，就能輕易做到什麼釋放價值、甚至推高全系估值的效果。

對於有有股東關注港鐵會否將非鐵路業務分拆上市，集團的財務總監許亮華表明，現時「鐵路加物業」業務模式行之有效，多元化業務可在疫情下保持競爭力，仲好得體補多句：會不定時檢視業務組合，以確保長遠持續發展。港鐵小股東想分拆非鐵路業務上市其實也有理據，如果大家以為港鐵主要的盈利來源是車務服務就實在太天真，不妨看看港鐵的最新業績，去年集團全年扭虧轉賺95.52億元，但主要是靠物業發展利潤的93億元（按年升近七成）帶動，香港的車務營運虧損就逾42億元，已較2020年虧蝕約54億元有所收窄。如果港鐵分拆非鐵路業務上市，就與滙控分拆最賺錢的亞洲業務相似，剩下的業務猶如雞肋。

在目前收水的大環境下，全城股份的估值都被下調，股東希望透過分拆有增長的業務去釋放價值無可厚非，之但係，今時今日已不是隨便搞個分拆就會令股價「聞歌起舞」，現時個市場跟以前不同，不會再輕易願為一個所謂高增長的業務（或者故事）而付出超高估值，即係分拆業務後兩家公司的估值不會有明顯提升，又或極其量提升少許，那就不了，反正拆了隻有增長的業務後，母公司隨時有捱沽的風險，都是少做少錯為妙。

港鐵管理層一再強調「鐵路加物業」業務模式行之有效，筆者亦認同一旦拆了物業業務獨立上市，港鐵吸引力大減，但除了車務與物業，港鐵有一項業務其實甚有賣點，那就是幾乎每個香港人都會使用其服務的八達通。而受惠零售復甦，八達通去年為港鐵貢獻盈利增長28.2%至2.32億元，相當於該公司去年整體純利約3.72億元，年內八達通向港鐵派發1.78億元，按年多派3400萬元或24%的股息。

八達通算是香港最普及的非現金的支付工具，絕大部份市民最少都擁用一張八達通卡，如此龐大的客戶群，確是得天獨厚。記得十幾年前，市場已憧憬港鐵（當時稱地鐵）分拆八達通上市，但傳聞當時地鐵高層嫌八達通盈利不高因而未有考慮，但八達通如今已成為一家年賺3.8億元的公司，加上其從事的行業夠潮，投行的確值得向港鐵sell吓。最重要的是，分拆八達通不但無損港鐵的「鐵路加物業」業務模式，反而可能有「錦上添花」之效，相信班管理層不會太抗拒。補多一筆，今年1月，港鐵收購新巴及城巴所持有的6.6%八達通公司的股份，持股量增至約64%。

 

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