寒柏：大陸能否應付金融衝擊？
美國向全球策動貿易戰，為金融市場帶來不穩。近來，特朗普劍指土耳其，令其貨幣大幅貶值，新興市場的匯率亦走軟，股價暴跌。由中美貿易戰發展至今，人民幣大跌，中國股市一直在低位徘徊，香港股市亦跟隨外圍下挫，不禁讓人想起1997年的亞洲金融風暴。到底，金融風暴會否重臨？中國大陸又能否抵禦可能發生的金融衝擊？
中國未開放資本賬，且監管甚嚴
1997年之前，中國的人民幣早已大幅貶值，當年的經濟體系以出口為主導，作為後起之秀，資本賬又未全盤開放，亞洲金融風暴帶來的衝擊，相對有限。當然仍有不少國企在港的紅籌平台出現問題，但隨著中國經濟急速發展，商機處處，且資本化剛起步不久，當年的問題不難解決。
值得一提的是，經歷了80年代起的粗放型發展，當時著實為中國的銀行帶來很多壞賬。因此，中國政府成立了四間國有資產管理公司(AMCs)，把銀行系統的大部份壞賬接管，讓國有銀行可順利上市集資及進行改革。四大資產管理公司亦受惠於中國經濟高速發展及轉型，順利處置抵押物而獲利甚豐。例如，就算工廠倒閉，但資產管理公司手上的廠房及土地皆有用，很多都改為發展房地產，反而大賺。
自2011年起，中國經濟體積已是世界第二，城市化及資本化已至一定的水平，資本賬雖未完全開放，但大門已逐步打開，若遇到外圍金融衝擊，又可否應付得來？從樂觀方面看，其實一直以來，中國政府已從多角度管制資金進出、外債和內債等問題。
例如，任何企業出國收購，也要經商務部審批，「大路條」的原則，只鼓勵中國企業收購有助產業升級的企業，不少行業還被列入負面清單。而且，收購原則是中國企業至少要出資35%，不能盡借。反之，大部份西方自由市場中，對併購完全不會有這種行業及借貸限制，以100%借貸的方式收購更不是罕有之事。
另外，外管局(「外管」)亦會審查每一筆資金的進出，確保是日常經營業務項下，才會放行。「資金池」亦由指定國內銀行作管理。儘管中國企業可以借外債，但一定要符合「外管」定下的原則，並要向「發改委」登記。不同行業、公司和債務的類別等，都有特定的外債上限，不能逾越。
另外，不少國家企債台高築，甚至連年出現虧損。國企改革進展緩慢。可是近年中國政府亦著手整頓有問題的國企。由於國企和境內銀行皆牢牢的掌握在政府手裡，整頓壞賬之時，反而容易以協商、債務重組及出售資產等方法解決問題，避免了自由市場裡，經常發生的「骨牌效應」。
在資產管理公司方面，也由從前的四大，發展至今時今日的約30間之多 (原來的四大是全國性的，現時在主要省份，則可再成立多兩間省級的資產管理公司)。這些資產管理公司仍主要由國家持有或管理，但也有引入民營資本，一般作為小眾投資者。由國家管理這些AMCs，一來有清晰的國家目標，二來可避免銀行賤賣資產，在處置抵押品時亦可以國家的利益為先，由政府作通盤考量。一定程度上，亦阻止了自由市場裡，「骨牌效應」發生之可能。
其次，就是中國政府已努力為房地產市場降溫，除了推出房地產稅，限購、限價、交易稅及在一線城市設立長遠建屋目標之外，中國政府亦指令所有國家銀行的房地產衍生工具或隱藏債務要「入表」，亦為每間銀行於每年度設下「開發貸」額度，從多方面防止泡沫情況再惡化。
要小心制度總有漏洞
當然，制度總有漏洞，政策不可能一推出來就完美，中國政府亦已逐一修補。例如，在外債監管上，「外管」和「發改委」兩個部門也有獨立渠道監管，但在過去一段日子裡，有企業利用了漏洞，分別在「外管」及「發改委」作兩次備案，從而借了超過額度兩倍的外債。本年度起，「外管」及「發改委」亦已出了新條文，加強兩個部門之消息互通，並對若干違規企業作出懲罰。
又例如，「發改委」的相關條文之精神，其實包括了國內集團在香港上市的融資平台或公司。但傳統以來，大部份國內企業，並沒有為香港公司或相關平台的貸款去備案。若把這些外債計算在內，國家整體的外債比重肯定會更嚴重。
房地產商在國內難借錢，過去兩年亦不停在海外及香港發債。美元走強，利息上升，亦可能會觸發危機。就算金融監管再嚴，也難以阻止國內房地產商債台高築的現實。而且，國內房地產市場泡沫情況嚴重，政府有需要為樓市降溫，但如果處理稍有不善，又反過來會波及整個中國經濟。
在一種情況下，如果國內房地產市場向下調整，有個別中國房地產公司出現問題，再加上美元走強，內房股又集體下跌的話，縱然其他房地產公司未真正出現問題，在債券的一般條款之下，亦可觸發大規模境外債務違約，直接衝擊所有國內房地產商，最終或會波及國內房地產市場。無論如何，如果炒家要攻擊中國，房地產市場始終是其「罩門」所在。
總的來說，制度一定有漏洞。以上所講，都是可預見的問題，中國政府亦正努力處理。筆者更擔心是在任何一個細節裡，還會不會有一些漏洞，可導至「骨牌效應」呢？正如，在1997年亞洲金融風暴發生之前，又有誰人可想到，在從前的機制之下，香港政府明明有十足美元支持港元，為何仍可以被外國炒家衝擊港元？在1997年後，金管局逐步完善外匯及期貨市場的規管，才把操作上的漏洞修補過來。
此外，筆者亦希望讀者明白，金融市場衝擊絕非單純的「紙上財富」，受影響的是每一個人。儘管經濟學家經常列舉出不同國家經濟衰退之諸般原因，似乎經濟差，股匯才會下跌。可是，在現實世界裡，股價不只反映現實，更可「操控」現實。過去數十年以來，經濟衰退或蕭條，都是由股匯市場崩盤而引起的。
