【每月拆局】十月市，股災月？

美股第三季表現優於全球主要市場：道指飆9%，標指漲7.2%，納指同期漲7.1%，並連漲九季。MSCI世界指數升3.8%，而MSCI新興市場指數繼第二季挫8.7%後，第三季再跌2%。Stoxx歐洲600指數同期升0.9%，日股在外資流入下第三季累漲8.1%，反觀港股恒生指數則挫4 %。轉眼踏入第四季，10月又來臨了。歷史上，10月是傳統「股災月」，10月的美國股市，其波動率遠高過平均值。道瓊斯工業平均指數自創始於1896年以來，於各年10月的平均每日波動率為1.44%，其餘月份的平均每日波動率則僅1.05%，差異率達37%！1987年10月19日「黑色星期一」，美股道指單日狂跌22.6%；港股亦曾於2008年10月大跌22.5%......

來到今年10月，股市會暴跌嗎？筆者只是普通凡人，欠缺水晶球，沒有預知能力，在此希望從過往的經驗、宏觀的角度和深入的層次與讀者分享一下。

在政治上，特朗普上星期在聯合國大會演講，大言不慚地否定全球一體化，強調美國最爲優先。這些所謂美國的民主政治 --- 實際是數百年的「白人至上」種族主義和霸權主義，最劣根性的美國價值觀在現政府統治下赤裸裸地表露無遺。他們況且與美國精英建制和西方文明對立，更遑論意識形態完全不同的中、俄、伊、朝等國。權力膨脹沖昏了頭腦，營造了無知的自信與無限的野心，爲了騙得11月中期選舉的選票，在内政紊亂，黨爭激烈下，特朗普將國民視綫轉為對外，繼續其「奸商」本質之「歸功於我，諉過於人」的作風，以「美國爲主，別國為棋」的宗旨及「順美者昌，逆美者亡」的態度處理國際事務，更加表面上强硬地對付俄羅斯、伊朗、朝鮮等非盟國，不但使中東地緣政治局勢變得更嚴峻，隨時爆發意想不到的事項，亦將中國塑造為「掠奪者」。

貿戰會更全面白熱化

事實上，在「白人至上」的狹隘傳統思想中，很多保守洲份的美國白人，心目中的中國人仍是19世紀晚清廢帝時代被賣去外洋當苦工的形象，看到現時的中國人大多是衣冠楚楚，甚至是腰纏萬貫收購美國公司的企業家，滿心不是味兒。特朗普把握時機，把中國「妖魔化」為搶奪美國職位的國家而强硬對之，誤導失落的低教育水平選民，以達矇騙選票之目的。相信中美貿易戰在十月會更全面白熱化，對各行業的經濟影響開始陸續浮現……

中國商務部剛公布，去年對外直接投資首次出現負增長，按年下降19.3%至1583億美元。受害於單邊主義和貿易保護主義的手段，首8個月中國企業對美國投資跌幅特大。内部數據也比較緊張，截至8月底止，地方政府未償債務總額為17.66萬億元，約佔去年中國經濟增長18%。地方政府上周更發行價值3789億元人民幣的債務，創每周最高紀錄。9月官方製造業採購經理指數(PMI)跌至50.8，低於市場預期的51.2及8月的51.3，創7個月新低。亞洲其他地區的經濟數據也不樂觀，如台灣9月製造業採購經理指數跌至50.8，創27個月低位。南韓8月失業率升至4.2%，創8年高位，9月出口按年下跌2.1%，是2016年7月以來最大跌幅。日本9月出口訂單下跌，對生產前景的信心亦跌至近兩年低位，反映企業對全球貿易保護主義感到擔憂。歐羅區方面，IHS Markit公布9月製造業PMI初值由54.6跌至53.3，低過預期的54.4；製造業PMI分項指標的產出指數初值由54.7跌至52.8，創逾兩年低位。

然而，受惠於減稅及擴大開支，美國經濟卻表現強勁。Markit公布美國9月製造業採購經理指數初值升至55.6，高過市場預期。第2季經濟增長率最終修訂為4.2%，創近4年最大增長率。密歇根大學9月消費者情緒指數終值升至100.1，創3月以來新高。聯儲局一如市場預期上周加息四分一厘，會後聲明重申漸進式加息與美國經濟擴張保持一致，又預期通脹保持在2%附近，今年將再加息1次，明年加息3次。同日美國按揭貸款銀行協會公布，上周30年定息按揭貸款利率按周上升0.09%，升至4.97%，創2011年4月後新高，亦反映利率走勢持續向上。

樓價調整不可掉以輕心

與美元掛鈎的港元，在上周也跟隨加息。雖然是八分一厘，但也反映本地正逐步脫離超低息環境及利率向上的趨勢，而加息的步伐可能比市場預期快，對於資金成本將增加壓力，加重供樓的負擔。當樓價開始調整，所帶出的連鎖性負面反應及影響，尤其是資金持續流走的速度，切不可掉以輕心。其他新興市場如阿根廷、土耳其及印尼等將主要利率分別加至60%、24%和7.5%後，資金流走速度雖然近月有所放慢，但基本問題未有解決，資產遭拋售壓力可能持續，第四季的資金會否再流向美元，令人關注，情況真有點像1998年亞洲金融風暴前，實令人擔心。

隨時再次變爲外資「提款機」

綜觀上述的混亂政治情況、飄忽資金流向及中美貿戰升級，相信十月份股市將會極度消息化及情緒化，瘋狂地大幅度波動。儘管MSCI指數宣布考慮明年起將A股的納入因子由目前5%上調至20%及富時羅素亦宣布將A股納入其新興市場分類，但消息對A股的刺激作用似乎有限。因爲過往造就內地經濟高速發展主要靠投資、出口及消費三股力量，但是現時缺少了賺取「外滙」的出口，國内經濟下行壓力大增，也直接影響香港的經濟增長。如其他新興市場因政治及經濟環境而導致資金加速外流，形成「骨牌效應」，作爲全球最自由金融市場的香港，隨時再次變爲外資的「提款機」，大家不可不防。在極度波動的股市中，當然充滿短線獲利機會，但要衡量風險胃納，嚴守投資紀律，切忌「短線投機」變爲「長線股東」……

黎永良 

資料提供:信報財經新聞