【「里」論】央行正面對的問題

中國的短期借款成本，降至全球金融危機以來最低水平，中國人民銀行近期在向金融體系注入流動性，以支持向較小城市和農村地區的銀行放貸，結果上海銀行同業拆息(Shibor)上周跌至0.884%，為2009年4月份以來的最低水平，並且僅略高於金融海嘯最嚴重時期，中央推出4萬億元人民幣刺激計劃時所創的紀錄低位。而且波動較小的三個月貸款利率也在過去兩周下跌約0.3個百分點，至2.627%，這是自2010年末以來的最低水平。

雖然近日人行的行動令內地的流動性大增，與上月人行行長易綱表示，如果中美貿易戰進一步升級，中國在調整利率方面「有很大的空間」的言論吻合，可是近期流動性增加亦可能是人行對包商銀行被接管，引發較小城市和農村地區的銀行出現資金困難的一個回應，而且有跡象顯示，較低的借款成本未能向下傳遞，最高和最低評級銀行的信貸息差亦出現異常巨大的差距。故此，人行更有可能在今年內繼續推出有針對性的寬松政策，而不是全面減息。

事實上，人行現在面對最大的問題，就是經濟如果再度出現困局的時候，減息或全面降準是否可以刺激經濟，同時全面寬鬆政策要面對的是將會是「覆水難收」(It is no use crying over spilled milk.)的惡果。要知道現在Shibor跌至接近金融海嘯時期的水平，或者可以為金融市場帶來短暫性的亢奮，但2009年中央推出的4萬億元人民幣救市政策，最終引發的產能過剩的問題，不少至今仍未能有效解決，同時亦導致地方政府及不少企業債務過高的問題，因此中央在近年才要積極去槓桿化，但想不到去槓桿化尚未完成，經濟已出現下行壓力，但再度增加市場的槓桿比率，又是否可以解決經濟的長遠問題，還是會走入一個惡性循環之中？

不過，人行似乎不是全球唯一一個中央銀行要面對覆水難收的難題，之前也提及過，美國聯儲局進行縮表及加息政策之後，美國經濟即時失去增長動力，令聯儲局不得不暫停縮表政策，早前市場更開始憧憬聯儲局有機會在今年內進行減息的行動，可見人行與聯儲局都是同病相連，但同時亦反映出，過去十年全球經濟體系，均沒有走出金融海嘯的陰影，同時不少經濟體及企業對信貸的依賴度有增無減，這將會令全球經濟在可見的將來，再度陷入另一個巨大危機之漩渦中，而且衝擊力可能比2008年金融海嘯之力度為大。

原稿載於《The Standard》專欄

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