寒柏：會否是「廣場協議」的翻版？
根據美國發放的消息透露，中美雙方在貿易議題上，有機會達成初步的共識，並可能會先簽訂「貨幣匯率協議」。早前，中美貿易談判破裂，人民幣不久便跌穿「七算」，美國隨即把中國列為「匯率操縱國」，是22年來的首次。美國總統特朗普多次批評美元太過強勢，亦對中國的龐大貿易順差十分不滿。「貨幣匯率協議」的具體內容尚未公布，但據悉美方將要求提高中國央行干預人民幣的市場透明度。此外，相信美方亦希望人民幣對美元重拾升軌。
由於在貿易談判時加入「貨幣匯率協議」，很容易會讓人聯想起1985年日本被逼簽訂的《廣場協議》。坊間卻認為「貨幣匯率協議」和《廣場協議》不同，中國亦不至會步日本之後塵，其理據如下：
1. 美方指中美雙方於早前談判破裂前，已達成「貨幣匯率協議」的共識。換句話來說，即中方不是在拖拉多月後最終才屈服。美方亦指出，相信「貨幣匯率協議」對人民幣的匯價影響甚微。
2. 中國與當年的日本不同。中國有獨立的軍隊，並非為美國的附庸國。日本實力有限，不能與當今中國相比。中國之國內生產鏈亦比當年的日本更完整，產品遍布各行各業。此外，中國尚有13億人口的龐大內需市場，且全國各地區的發展水平不同，有互補作用。綜合來說，中國更有條件作出適度的升值。
3. 日本的失落30年，亦並非單純因《廣場協議》而起。除了世界各國逼使日圓升值之外，日本央行亦實行了錯誤的「超低息政策」，製造更大的資產泡沫，才會導至泡沫破滅後的失落30年。因此，日圓匯率太強是一個問題，息口過低亦是只外一個失敗之原因。中方可以此為鑑，便不會重蹈覆轍。
4. 暫時人民幣只佔國際交易量的2%左右，人民幣穩定升值，亦可吸引更多投資者吸納人民幣，對人民幣邁向國際化極為有利。
筆者認為，以上的觀點過於樂觀。其一、早前已達成「貨幣匯率協議」之共識，不過是美方單方面放話。人民幣貶值後，美國即把中國列為「匯率操縱國」；「貨幣匯率協議」如果達成後，中國便有望從「匯率操縱國」之名單中被剔除。換句話來說，美方的所謂「貨幣匯率協議」，就是要逼令人民幣升值。這一點與《廣場協議》毫無分別。美國明明是要人民幣升值，還硬要說「將對人民幣匯價影響微」，不就是「反話」嗎？
其二、中國的產業鏈較完整。但當年日本的工業水平亦極高，在各行各業都可與美國及德國等製造業大國競爭。那時候，日本在半導體及晶片領域上，甚至乎有獨到之處，美國甚至乎要以貿易戰來逼日本轉讓技術，並以諸般手段，把掌握高科技的日本大財團「廢武功」。這一點，不是跟現下美國對付中國的手段，非常近似嗎？而且，當年日本的國內產業鏈可能不及現時的中國完整，但日本卻早在東南亞和台灣等成立子公司及生產基地；即在80年代初起，日本已發展跟美國一樣的全球化生產模式，絕不比現時的中國遜色。
其三、日本在《廣場協議》之初，世人亦不會預見這協定是「毒藥」。日圓升值，亦有利缺乏天然資源的日本進口更多資源和吸納更多大宗商品。日本企業亦可以把產業鏈升級，專造高端生產；亦可以乘勢收購更多海外資產及企業。因此，中國可能將會簽訂的「貨幣匯率協議」，肯定亦是有其好處和壞處；其本質上，亦類似於《廣場協議》。
至於日本的所謂「錯誤利率政策」，亦可能與《廣場協議》有關。起初，日圓需要升值，但匯價升得太急，亦會嚴重打擊日本出口。央行若出手干預，並拋售大量日圓，卻有可能違反《廣場協議》之約定。至少，《廣場協議》肯定對央行的干預及拋售日圓之規模上有限制。在無可奈何之下，就只得以降息來盡量遏止日圓升值了。日本央行減息後，製造出龐大的資產泡沫；面對過剩的熱錢和遊資，又只得盡量以發債來吸納。在這情況下，若調頭加息，肯定會增加政府的債務負擔，並刺破資產泡沫，但亦有可能會引發更嚴重的升值，形成了一個長達數十年的困局。
簡單來說，《廣場協議》不只強逼日圓升值，亦肯定會限制央行干預及調控的選項及幅度，即大幅削弱了日本央行的管理及應對危機之能力。
「貨幣匯率協議」一樣是逼令人民幣升值，一樣要求中國增強干預匯市時的透明度。那麼，在具體細節上，又會否增加中國央行在管理人民幣匯率時的難度呢？美國對中國央行限制多多，又擺明要求人民幣升值，還逼使中國央行增加透明度，並要求中方公布干預的細節，又會使國際炒家有機可乘呢？
其四、貨幣有諸般功能，例如是儲蓄、保值及交易等等。某國的貨幣能否順利「國際化」，取決於該國的綜合國力，貿易總量、經濟規模、軍事、政治實力、信譽和前景等等。貨幣不是「大宗商品」，更不是「股票」，並非單純「升值」便會有用。如果某國的貨幣升值，但國內經濟差勁，貿易量萎縮，投資者就算對該貨幣有興趣，並囤積居奇，亦不可能視之為「國際貨幣」。三十年來，日圓升值得很誇張了，其「國際貨幣」的地位為何沒有提升？美元連年貶值，卻為什麼至今仍是一眾「國際貨幣」的「龍頭」呢？
最後，現在美方談判的牽頭人、白宮貿易代表萊特希澤 (Robert Lighthizer) 也是當年代表美方與日本談判的領導者。「貨幣匯率協議」會否是第二個《廣場協議》？我們只能拭目以待，留意將來或會公布的條款細則。
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