寒柏：電動車的前景是否被高估了？
去年，美聯儲再次大幅減息，並啟動「量化寬鬆」，環球資產又再暴漲。今次的「量寬」與08年一役不同，大幅上升的資產不再是石油、大宗商品和房地產，而是「新經濟」股票和虛擬貨幣。
其中，美國「電動車」Tesla也大漲。網上有一張「比較圖」，非常具體的顯示了「量寬」啟動後，Tesla「水漲船高」的情況。
網上資料：SDW
圖中可見， Tesla的市值已有6,590億美元，接近全世界所有傳統車製造商市值的總和，但Tesla的總收入卻只有280億美元。所有主要傳統車廠的總收入總和則是Tesla的46.5倍。換句話來說，Tesla雖然在電動車領域大幅拋棄對手，但暫時只佔整體市場的大約2.1%。由於市場對電動車的前景十分樂觀，儘管Tesla的市佔率不高，但股價大升，已率先反映了前景。
如果以市值對總收入(Price vs Gross Revenue)來計算，Tesla為23.5倍，其餘傳統車廠則僅為0.51倍。由於Tesla的股價大升，如果以市盈率 (PE Ratio)計算，Tesla近來的的市盈率更高達1,679.43倍。
網上資料：macrotrends
市盈率1,679.43倍是什麼概念呢？假設Tesla未來的盈利不變，如果今天投資購買這公司，需要1,679年才能回本。原理上，投資者當然不會等千多年，所以這市盈率亦代表了市場對公司的前景十分樂觀，相信未來幾年的盈利會大幅上升。以一般股票的走勢來說，任何一間公司也不可能一直維持在「超高市盈率」的水平，任何「故事」之後，一定要有「業績」。公司始終要交出亮麗的業績和盈利增長，才可維持股價和市值的水平。
傳統以來，環球汽車股算是比較平穩的行業，市盈率偏低。如果考慮到Tesla是一間有前景的汽車公司，假設比較合理的市盈率為40倍左右，那麼，Tesla的盈利要提升至什麼地步，才能維持現在的市值呢？
其實，Tesla於2019首半年仍出現虧損，下半年才開始由虧轉盈，但全年仍錄得虧損。現在的市盈率是以2019年下半年起的季度盈利計算的。以此簡單的推算，Tesla的年度盈利大約為3.9億美元左右。如果Tesla仍然要維持現在6,590億美元的市值，以市盈率40倍推算，每年盈利要有165億美元，即要比現在高42.3倍！
這42.3倍的盈利增長，又代表什麼呢？「電動車」並非完全是「新興行業」，雖然「電池」是「新技術」，但「汽車市場」卻是「舊經濟」市場。簡單地說，如Tesla要把利潤提高42.3倍來賺取這165億美元，先要拉動總收入，即其實要搶佔「傳統汽車市場」的相當份額。
那麼，要賺取每年165億美元的盈利，要有多少總收入呢？現時Tesla仍在是投資期，盈利率不足2%。我們可以其他傳統汽車股作為參考：
網上資料：statista
原來絕大部份汽車股的盈利率也只是4%至7.5%左右。我們可以大膽假設Tesla在將來的盈利能力可以比傳統汽車公司更高，就當有10%的盈利率罷！Tesla的總收入，便大約要有1,650億美元，即至少增長5.9倍。如果Tesla的總收入達至這個水平，便大約佔市場份額的12.4%左右。
這是否完全不可能呢？當然不是。但環球經濟不景氣，局勢不穩，西方經濟體系更有崩裂之兆，唯一希望就只在亞洲了。Tesla和其他電動車公司，又能否把握這個機會？暫時仍屬未知之數。
這個簡單的財務數據比較，並非志在證明「電動車股」有泡沫，而是這個市盈率1,679.43倍的概念，即等同Tesla的總收入要增加5.9倍，盈利更要提升42.3倍；市佔率則要由2.1%大升至12.4%。
重點是，「新經濟」股票，確實經常有「超高市盈率」的情況，但也不可能長時間維持在1,000倍之上。「電動車」雖是「新技術」，但搶佔的其實是舊有的「汽車市場」，並非有無限想像空間的「新市場」。「舊市場」始終是「有數得計」，全球每年有多少人換車呢？每人平均用在汽車的消費金額是多少呢？車貸的金額又有多少呢？
除非，這個世界裡忽然多了很多新買家，方能造就幾可級數的增長。否則，「電動車」除了原有的「汽車功能」之外，還要多了另外的「新用途」，才有可能拉動業績。正如當年iPhone面世後，原來手機除了用來通話之外，還可以透過「手機應用程式」，非常方便及快捷的上網。從此，「智能手機」不僅取代了「傳統手機」的生意，還搶佔「個人電腦」的市場，甚至乎憑空擴大了整個「餅」，成為當時的「藍海」。但「電動車」又會有什麼「新用途」呢？其「藍海」又在那裡？
此外，近日「電動車」在嚴冬之下的效能急降，並開始有人質疑「電動車」能否全面取代傳統汽車。Tesla的電池新技術又是否能夠克服這些問題呢？如果Tesla的電池不懼嚴寒，競爭對手又無法複製，當然亦可增加勝算。
比較常見的情況，當然是Tesla趁仍在「超高市盈率」的情況下，伺機四出併購其他汽車公司。無論如何，「新技術」和「舊市場」的組合，要一直維持「超高市盈率」，絕非易事。
「量寬」之下，很多公司的股值都會被高估，能否好好把握這機會「化虛為實」，就要看掌舵人的本事了。
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