吳幼珉：美國的不確定性
美國總統拜登11月15日簽署了1.2萬億美元的基建法案。那是統特朗普期待而無法迎來的機遇，拜登興奮地說：“基建周，终於到了！”
過去18個月，美國國會合計撥款7.1萬億美元，與美國2020年20.9萬億美元GDP比例達34%。
美國2020年GDP收縮3.5%。今年上半年則同比實質增長6.2%，第三季度同比實質增長4.7%；經濟前景卻仍不樂觀。
一、「直升機撒錢」對經濟影響短暫。
美國是一個消費大國，約七成GDP屬於國內消費。疫情期間，美國經濟受挫，政府向居民派錢維持消費。美國人去年工資增長，超過90%是由政府撥款支持的。
美國製造業近月強力反彈，供應鏈仍不暢順。美國現在的問題不是需求，而是供應；美國不可能長期通過派錢來維持消費救經濟。
二、搞基建的錢從何來？
2009年12月奧巴馬簽署法案，把美國聯邦債務上限從2900億美元提升到12.4萬億美元。
到了今年3月，美聯邦債務約26萬億美元，負債率134%。
不論奧巴馬、拜登還是特朗普執政，任內都分別增加福利和軍費開支、減稅，刺激短期經濟增長。
2020年10月到2021年3月期間，美國聯邦支出增加了45%，收入卻只增加6%。債務餘額急速上升，快於GDP增長，負債率愈來愈高。
目前，看不到美國財政有改善的跡象。隨着收支持續不平衡，美國負債率可能進一步上升。
三、通脹。
今年10月，美國CPI同比上漲6.2%，是自1990年以來的新高；實際短期利率則約-5%。
導致通脹原因包括季節性因素、政府派錢、寬鬆貨幣環境、高關稅和油價等。
聖誕過後，若通脹持續高企，實際短期負利率持續，信貸收縮，會出現流動性陷阱，不利中長期經濟發展。
面對通脹，一些國家已上調了利率。美國反應較謹慎，採取減關稅、抑油價、解決港口堵塞等措施；但寬鬆貨幣政策和派錢才是通脹升溫的主要原因。
美國政府顯然擔心改變宏觀經濟政策會衝擊經濟；實體和虛擬經濟發展的「剪刀差」(註1)卻又是客觀存在的，美國現在想壓抑通脹同時維持經濟增長比較困難。
四、資產泡沫。
低利率讓美國資產價格不斷攀升，支撐美國經濟增長。
美聯儲則可在公開市場抛售國債，吸納商業銀行資金，讓同業市場資金緊張，推高聯邦基金利率和美聯儲利率，壓抑通脹。
但如今，假設美國國債利率上升1%，聯儲局則會多付約等於1.34%國內生產總值的利息；而美國可持續的經濟增長率一般僅在2至3%之間。
11月26日，美國股市三大指數跌了2.2至2.53%，油價和美國國債收益率也同時受壓，據稱那是受南非變種新冠病毒影響。
29日亞洲股市開市後的表現會影響後市走勢，事件則顯示美國目前的投資信心很脆弱。
由於長期寬鬆貨幣環境和沉重的債務負擔，美國現在若壓抑資產泡沫，對經濟增長、就業、消費和財政等諸方面都會造成比以前更大的衝擊。
五、經濟和政治的不確定性。
美國港口擁堵，一些企業需要依靠空運把商品從國外運到美國，空運成本則爲海運的數倍以至超過10倍。很難相信，那些企業主會不抱怨政府。
拜登提名鮑威爾連任美聯儲主席可增強美國貨幣政策的連貫性。
拜登也已公開宣稱會謀求連任。但多個民調顯示，拜登支持率下降，原因包括新冠發病率高企、從阿富汗撤軍引起混亂、經濟表現不理想等。
當前，美國經濟運行風險高。在政黨輪流執政過程中，財政政策在增加社會福利和減稅之間頻繁更替。
長期實行零或負實際利率後，再增加貨幣供應已難以刺激實體經濟。但若收緊貨幣政策，資產價格可能大幅波動。若管控不力，還會導致美國金融市場動蕩，引發包括香港市場在內的全球金融危機。
國力衰落的美國正拼老命維護其霸權，國內經濟問題則增加了美國對外政策和國際政治環境的不穩定性，是謂經濟、政治方面的「溢出效應」。
註1：指工農業產品交換時，工業品價格高於價值，農產品價格低於價值所出現的差
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