寒柏：重新解釋聯儲局為何要加息
美國聯儲局去年宣布加息以來，香港坊間都不以為然。某地產權威認為西方國家的通脹，實乃俄烏戰事造成，還「拋書包」說這是「供給側」造成的通脹，並鐵口一批，認為加息根本無助遏抑通脹。該地產權威還曾言之鑿鑿的指，由於加息不可能有效打擊通脹，所以美國不可能持續加息。
以上的說法，早已被證明是完全錯誤。其一、無論通脹是為因「供給側」造成，加息肯定會有對遏抑通脹有用。其二、聯儲局一直維持較高利息，至今還沒有調頭減息。
聯儲局為何要遏止通脹？如何透過加息及「收水」打擊通脹？這都是經濟常識，建議讀者不要誤信權威；重溫經濟教科書反而可以更精準地理解當中的原理。去年，該地產權威拋出「供給側」的專業學術詞匯，不過是迷惑讀者，再加上大家對08年聯儲局「大放水」的印象深刻，才會誤信該專家的信口開河。
此外，香港地產的持份者當然不希望加息，即使他們不是刻意淡化聯儲局加息的影響，在分析利息走勢時亦不見得會很客觀。過去20多年來，超低息環境造就香港地產界的大業，過去的成功經驗亦很容易會使他們先入為主。
去年，香港利率於9月開始大幅攀升，至11月期間的5厘左右。本年初。港息沒有跟隨美息而掉頭向下，並跌至2月初的2.2厘。雖然港商暫時鬆一口氣，但近日港息又再重上4.69厘之水平。到底這是短暫的情況，還是會持續至下半年？這是我們要想清楚的課題。
我們評估未來的利息走勢，理應先從多角度地想清楚聯儲局的取態。聯儲局加息以遏止通脹是其中一個說法。但我們亦有不同的角度去解釋：
1. 美元通脹的一體兩面，正是美元的購買力正在下降。為保美元及美債的吸引力，最不二之法門，自然是加息。加息直接增加了美元的投資價值，增加了美元及美債的回報，即增加其吸引力，亦有望可穩住其購買力。
2. 美元加息又代表甚麼呢？美元大幅加息，歐羅、英鎊及及日圓等等都無法跟隨，人民幣甚至乎回頭減息。即至少在中短期內，聯儲局透過加息來搶了其他國家的「貨幣」及「債券」生意。兌換成美元的利息較吸引，新發行美債的孳息率也較高，投資者自然對美元及美債較有興趣了。
3. 美元加息，雖然也增加了新發行美債的孳息率，但變相使世界各國政府手上的「舊美債」貶值。各國的美元外匯受挫，唯有在貿易時啟動「去美元化」，並以「本幣結算」。各國減少使用美元，即削減了美元作為貨幣的「使用價值」。聯儲局唯有繼續加息以增加其「投資價值」來穩住美元。
4. 多年來，美元維持在低息環境，資產泡沫急速澎漲，很多公司發行企業債集資。由於美元利息曾低見0.25厘，很多優質的企業只要把企業債的孳息維持在3至4厘以上的水平，便可以吸引到很多投資者了。如今，美元反過來加息至5厘以上，即等同直接與企業債「搶生意」。投資企業債及投資房產等不再吸引，大家都情願把錢投放到美國國債之上。美元加息，亦是國際資本從私人部門重新流入國家的一種導向。
聯儲局透過美元大幅加息以遏止通脹是其中一個角度。同時間，美國加息亦等同向「其他國家」開刀。聯儲局大幅加息後，其他國家的貨幣及債券的相對吸引力都會下降。此外，加息亦等同跟「舊美債」搶生意。「新美債」的孳息較高，「舊美債」的價格只能向下調。加息亦即等同向企業債開刀。新發行的美國債券孳息率大增，還有誰購買企業債呢？各大企業當然也可以加息。但美元已調升至5厘，企業債恐怕要調高至10厘左右才可吸引新投資者。有甚麼生意可以持續獲得10厘以上的回報？
聯儲局為了保持美元的購買力，向其他國家、現有債主及私人企業部門明刀明槍的「搶」；這才是加息的本質。
至於聯儲局將何時「收手」呢？以暫時的情況來說，聯儲局不見得會因陸續有美國銀行倒閉而卻步。由於美國經常有銀行倒閉，並且被接管。各大銀行更可以透過接管「問題銀行」而大賺。只要銀行有序倒閉，這並不會對美國經濟造成致命的打擊。即使美國經濟出現衰退或蕭條，只要其他國家更糟糕，聯儲局亦未必會太介意加息影響美國本土經濟。
一直以來，港人把「聯儲局放水救經濟」及「美國大選年將要減息」等想法看得太過理所當然。或許美國利息確實即將見頂，但始終不代表明年一定會大幅減息。
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