朴世路：美麗華未來將會如何？

「四叔」李兆基的上市旗艦恒地(12)，近日宣佈正式購入超過50%的美麗華(71)的股權，正式控股這間公司，距其1993年入主至今已有28年，實在非常有耐性。

這次增持，意味著恒地已不受持股30%至50%之間，每年2%的「自由增購權」的限制，理論上直至受到最低公眾持股量不得低於25%限制，最少可增持至75%，但由於美麗華的市值已經達到100億元，理論上可以考慮按上市規則向港交所申請豁免，令公眾持股量最低可降至15%水平，即恒地的持股可達到85%。

回顧起集團歷史，集團在1957年由景褔珠寶(280)創辦人楊志雲牽頭一眾珠寶同業洗為堅及恒生銀行(11)及日後被中信泰富(267，現中信股份)併購的大昌行家控股公司恒昌控股創辦人何善衡、何添合資創辦，建成舊翼酒店，即現在的Mira Place 及寫字樓部份，其後在1970年上市，不久併購對面的樂宮戲院，並重建為新翼，即現時的Mira Place 2及酒店部份。1979年6月於更於舊翼第二層地庫開設楊氏蠟像院，不過蠟像被歹徒惡意破壞，故於年底停業。

1981年8月，置地、佳寧等財團宣佈以28億元購買舊翼部份，打算重建為商場及寫字樓，但後來因為佳寧因資不抵債，並被曝做假帳破產，結果收購告吹，美麗華除了獲得訂金外，最後更和置地對薄公堂，獲得另一筆賠償，獲得厚利並派高息，為美麗華的高光時刻，但後來因為開始重建籌組資金故借貸，加上利息高企等，並加上楊志雲逝世，楊秉正接手因沒有其父威望，經營非常困難，加上楊秉正亦因身有頑疾，無法再長期經營公司，最終在1993年賣盤。

回顧起四叔增持入主的歷史，可分為四個階段：

(1)第一階段： 在1993年，四叔承諾接手後，不會將美麗華資產「拆骨」變賣，並仍交由楊氏管理，通過恒基發展(97)成功擊倒李嘉誠及中信泰富合組的財團，成功以每股17元從楊志雲家族買入美麗華34.7%股權，並沒有觸發當時35%的全購限制。

(2)第二階段： 2000年7月，因應當時或將傳聞調低全購界線，故恒發主動增持超過35%，並觸發全面收購，令股權增至35%以上，每股作價5.25元。其後一直增持至2004年間的約44%水平。

(3)第三階段： 2007年3月，四叔因於2002年及2005年私有化恒基發展均失敗，施展乾坤大挪移，把恒基發展的精華香港小輪(50)、美麗華售予恒基發展(12)，同年也把煤氣(3)及其持有的港華燃氣(1083)也收歸旗下。

(4)第四階段： 2013年起，恒基地產繼續增持美麗華至45%，2015年，李兆基兒子李家誠接掌該公司，開始5送1紅利認股權證，恒基地產也陸續行使，並持續增持該公司的股權，直至現時超過50%。

至於為甚麼公司這麼吃香，除了公司每股超過210億的總資產，且擁有約51億元現金，並僅有約200萬負債，淨資產值達200億，平均每股28.73元的資產值，也較現價折讓近半。最重要的是，現時酒店部份只以成本列帳，其帳面值只有3,507.1萬，但實際上該酒店面積達到70萬平方呎，估計價值超過100億元，幾乎相等於每股約14元，故實際每股資產值可能超過42元，較市值高出3倍左右，且其擁有大量可分拆的資產如旅行社及餐廳等，雖然現在僅屬低潮不值錢，但日後如分拆，價值相當驚人。

至於其未來方面，可以分為股權層面及業務層面，在股權層面方面，按過往的歷史，相信恒地會繼續有耐性地不斷增持，並使股權增至達到75%的上限，並趁中間如果有一個低潮，就會以一個很有溢價，但較現價差不多的股價來私有化，至於在公司層面方面，似乎是會利用巨額現金購入恒地已持大部份的香檳大廈作重建，充份利用公司現金外，也成功可擴張業務。

至於投資者是否應該投資？如果投資者目的是長線持有等私有化，似乎並沒有太大值博率，至於用作收息，因股息不高，也不是太值得，但如果是博旅遊業及經濟好轉，或是買入香檳大廈的消息作中短線持有，也是一個好的投資方向。但如果大股東的方向是私有化，也不會過份刺激股價來讓你賺大錢的，所以我們只能眼白白根據私有化的劇本走下去，除非有一個人肯以更高價買入整間公司。

 

文章只屬作者觀點，不代表本網立場。