朴世路：利亞賣了OK，OK以外還餘甚麼？

上周四，由馮國經馮國綸兄弟家族私人公司經綸控股控制的利亞零售(831)，宣佈出售其核心業務香港OK便利店業務予原來的品牌授權商、在多倫多上市的Alimentation Couche-Tard(下稱ACT)，作價27.9億，或每股3.63元。

綜合資料，ACT前身在1980年Alain Bouchard加拿大魁北克省成立的一間便利店，隨著規模不斷擴張，1985年併購了11間Couche-Tard品牌店鋪，又經過一連串收購後，直至1990年才正式全部更名為Couche-Tard，又花了十年，進行了多起收購，整合了魁北克省多家連鎖式便利店，開始進軍加拿大其他地區及美國，於是繼續進行獲得更多特許權。至2001年，開始進軍美國，並在2003年收購原由美國康菲石油(ConocoPhillips)持有的OK品牌及分店，正式成為這個品牌的特許權人。

現時，「Circle K」品牌從事便利店及道路運輸燃油零售相關業務，在全球擁有近14,350個經營點。ACT於加拿大為便利店行業的領先企業，在美國，為按直營店數量最多的獨立便利店營運商。至於在歐洲，ACT在斯堪的納維亞國家（挪威、瑞典和丹麥）、波羅的海國家（愛沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛）以及愛爾蘭為便利店及道路運輸燃油零售行業中的領導者，並在波蘭佔據著重要地位。此外，ACT在特許權協議下於亞太區（包括香港）、中美洲及中東的其他十五個國家和地區以「Circle K」品牌經營近2,350家店舖。

至於利亞的發展方面，在1985年，經綸控股前身利豐控股、日本Uny(即持有Donki Donki及Uny品牌泛太平洋國際控股前身)、美國康菲石油旗下Circle K分別合股持有50%、25%及25%的香港OK，並開設便利店，並獲授四十年經營權，至2025年止。但經營一直不佳，在1997年利豐控股一統了控制權，其後在大幅改組下轉虧為盈，直至2002年把公司在創業板(現稱GEM)上市，打算集資開拓OK國內業務，成立了一家持股62.5%股權的公司，但經營一直較為困難，不過香港業務卻持續發展。

在2006年，集團除了增持國內業務股權至73.5%外，也以6.32億高價全面收購了由香港飲食管理(668，現稱為東銀國際控股)持有的聖安娜及麵包廊的聖安娜控股，並隨即成功私有化，之後兩者業務有所融合，2008年更把接近餘下的便利店股權私有化，2011年更轉為主板上市。直至2015年，由於需與中石化(386)合資發展便利店業務，故經綸控股以1.05億私人購回OK國內業務，重新發展。但對於利亞來說，未來在國內的發展潛力已消失。

不過，其實利亞亦有發展日式產品零售業務，例如在2014年成立Mon Cher日式蛋糕店及在2017年合資設立Zoff的眼鏡店，但仍未成氣候。

在出售業務後，公司將會派發每股3.85元的特別股息，為數約29.43億元，至於持有4成股權的馮氏兄弟可獲得12億元現金，但究竟馮氏兄弟可以把現金用於哪兒？

(1)利豐：今年初集團私有化，但以私有化架構觀之，馮氏兄弟當時相信並沒有出資。當時馮氏兄弟指集團受累疫情不輕，在私有化後大幅裁員，更需大額的資本。據公開資料，除了本來的普洛斯外，也引入了京東(9618)作為新股東。不過，在集團持續轉營所需資金重大之下，相信馮氏家族需按股權比例再出資。不過，世路認為，當時更不應私有化，而應組合財團按比例收購75%股權，並說明日後需重大投資，並嚴重虧損的事宜，這就可以令部份股東可按自己的選擇處理其投資，以避免引致罵名，也可以減輕一些資本負擔。

(2)利邦(891)：2017年，馮氏兄弟家族在經營失利後，讓山東如意大舉以每股1.2元認購新股，集資超過22.15億，讓其控制該上市公司，並淡出該公司，但其入主後，集團繼續大幅虧損，至今股價已變成仙股。至於山東如意一直陷入債務危機，至於最近山東如意也遭恆生銀行追債。另馮氏兄弟家族於利邦最高代表、馮國經女兒馮詠儀，也在9月底辭任副主席，相信已當該投資「total loss」。不過，也不能排除公司遭接管後，馮氏兄弟家族也有機會以低價購回。

(3) 其他業務：包括玩具反斗城亞洲業務、時裝連鎖店零售及網購業務，及剛購入的Citisuper香港業務，此外也有利標(787)、利華(1346)股權等等。這些業務除深受疫情及香港消費市場受政治不穩的形勢影響，盈利表現大降，有部份業務也急需現金支持，相信派息得來的現金，也需用於以上用途。

總的來說，兩兄弟的目的，似乎是通過以合理價出售OK便利店，套回資金收購來執平貨，或是對私人業務進行投資，但套現的金額不算太多。但由於他們經營的業務深受疫情影響，如果疫情持續，相信他們還有一些較大的出售計劃，以減輕私人的壓力。

 

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