朴世路：大灣區基金上市前投資回顧與展望

世路於去年已經討論過數間由「大灣區共同家園發展基金」投資過的上市生化投資項目，包括永泰生物(6978)及和鉑醫藥(2142)，均已經正式上市並成功集資。

至於兩者的股價表現方面，永泰生物(6978)在去年7月初正式上市後，在11月一度跌至約5.8元水平，較招股價11元低超過四成，但其後隨著新經濟股熱潮股價開始回升，並在今年初取得T-Cure知識產權在逆轉錄病毒T細胞受體免疫治療腎細胞癌領域的獲許可產品的商業化權利之後，陸續亦與中國國家藥品監督管理局藥品審評中心進行討論，其卵巢癌自體殺傷性T淋巴細胞注射液亦可進行一期臨床試驗，並建議在北京興建生產設施，股價升到近期逾17元水平，較低位升約2倍。現時，基金手持的6.63%的股權，價值已近5.9億元，較當初投資額3.56億增值近65%，獲利2.34億元，金額不俗。

至於和鉑醫藥(2142)則在去年12月初上市，招股價12.38元，但上市後卻未有重回招股價，最低為7.88元，較招股價跌近36%，但自今年初起隨著產品陸續獲認可，國家藥品監督管理局批准新一代抗CTLA-4抗體用於治療鱗狀非小細胞肺癌與實體瘤臨床試驗申請，並在中國及澳洲完成給藥外，其用於治療乾眼症的特那西普三期臨床試驗首位患者也成功入組用藥，故提高其產品推出的可能性，故股價升回至9.62元水平，較招股價僅低約22.3%。若按照現時市值73.47億，及上市後股權被攤薄至2.48%計算，其實現時價值約1.832億，較去年價值相若，也較投資額2,200萬美元(1.716億元)，獲利約7%或1,216萬。

由此可見，「大灣區共同家園發展基金」投資的生化項目新股獲利亦不俗。至於在該文章後投資的幾個上市前項目，則互有榮辱。

1.藍月亮(6993)： 該公司主要生產洗衣液及洗手液等，於2010年有高瓴資本入股。基金在該公司12月上市時認購2.7125億元等值的新股，相等於2,061.15萬股，並設有6個月禁售期。雖然早前股價受新經濟股熱炒，一度升至19.16元，較招股價13.16元升超過45%，但由於估值過高，加上產品競爭較弱，現時股價已較高位大幅低近50%，較招股價低約25%，至9.79元，至於基金現時手上持股仍有約1個月左右禁售期，但現時持股價值僅2.0178億，虧損近7,000萬。

2.兆科眼科(6622)：該公司係自李氏大藥廠(950)分拆的眼科產品線，其中李氏大藥廠第二大股東為內地背景強勁的德福資本。至於兆科眼科的投資者眾多，包括新加坡政府投資公司、高瓴資本、TPG、奧博資本(OrbiMed)等。基金於2020年11月17日認購約150萬(1,170萬元)的B系列股份，換成131.28萬股，每股成本8.91元，以上月上市招股價16.6元計算，投資接近5個月持股增值至2,179萬元，獲利1,009萬元，或86%。但該公司上市後跌破招股價，現時股價不足11元，手持股份市值1,444萬元，但仍然獲利274萬，獲利約23%。

3.安能物流：集團為一間智能物流企業，收入主要來自零擔服務及快遞服務，投資者包括新創建(659)、伊利、大鉦資本、鼎暉、凱雷、平安(2318)等。基金於今年2月投資1,000萬美元(7,800萬元)，獲得公司2.25%股權。據悉，集團計劃集資5億美元(39億元)。聯席保薦人為摩根大通、中金。如上市後確實發行25%新股集資，即估值為156億元，基金持股量即會被攤薄至1.6875%，即持股價值會增至2.6325億元，獲利1.8825億元或251%，金額非常驚人。

世路認為，照著「大灣區共同家園發展基金」的投資邏輯來看，似乎上市前或上市項目集中於新經濟項目，包括生化及新科技等項目的投資，不過似乎在以上多個項目之中，較集中於大灣區為基地的，也只有兆科眼科(6622)及藍月亮(6993)，至於其餘三個集中於長三角及北京，也似乎佔5項投資的大多數。似乎，「大灣區共同家園發展基金」雖有「大灣區」之名，但無「大灣區」之實，其基金所有資金並未真正完全地促進地大灣區企業的發展，似乎是因為投資回報或者項目不足使然。

世路認為，日後基金的投資可以更集中於大灣區新興的科技投資，並利用其可動用的政府資源，協助大灣區，特別是香港的中小企業能夠迅速發展，利用大灣區的人才及多個籌資平台，令大灣區的企業擴張內地市場，促進「內循環」，在練好內功之後，利用香港華洋匯聚的優勢打出國門，以發展「外循環」，這才可以善用「大灣區共同家園發展基金」資金及大灣區優勢，為開拓國家經濟出一分力。

 

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