寒柏：香港銀行同業拆息開始回升

 

本年度1月初，投資者認為加息期即將完結；有人作最樂觀的預測，甚至乎預估在第4季左右便開始掉頭減息。及後，美國聯儲局的加息幅度由0.5厘減至0.25厘，雖然仍加至5厘，但由於大家相信「加息周期見頂」，美匯指數下跌，人民幣走強，1個月香港銀行同業拆息 (HIBOR) 亦由5厘反覆下跌至2.2厘左右。

由於本港利息下跌，減輕了發展商及投資者的利息負擔，再加上「通關」的利好消息，香港坊間一直流傳着「樓市小陽春」的講法。

但於聯儲局議息後，聯儲局主席立刻「出口術」指「加息周期見頂」，是投資者的「一廂情願」的想法，更言明通脹雖然短期回落，但依然偏高，無法確認已受控。此外，美國政府不斷發布就業市場暢旺的消息。以美國的立場來說，既然尚未確認通脹是否已經受控，就業市場尚算健康，即仍有條件加息，聯儲局又怎會貿然停止加息呢？

近日，各大行紛紛調整以前的說法。大家認為儘管聯儲局的加息步伐減慢，但仍會繼續加息至今年年底。此外，有人更認為加息周期會延長至明年初。

由於市場認為美國加息周期將會延長，美匯指數回升，人民幣亦回軟，港元與美元的息差亦開始收窄，1個月香港銀行同業拆息 (HIBOR)由最低位2.2厘，在短短1周之內重上2.9厘之水平。

為何香港與美國的息差正在收窄呢？簡單來說，形成息差的因素，正逐步消失；短短兩個月之內的形勢已有所改變。

其一、美國「加息周期見頂」的市場預期已有所改變。既然我們至少不會見到美國於年中或年底前減息，美元相對於其他貨幣的吸引力便有所提高。美元匯率略為轉強。換句話來說，美國「出口術」表明維持高息，立刻增加了美元的吸引力。

其二、年初，不少人認為香港於「通關」後，樓市便會迎來「小陽春」。但一如所料，「通關」後不可能一下子回到2019年的高位。暫時來說，仍是「旺丁不旺財」的局面，且即連「旺丁」也不大算是 (遊客數目僅回復至疫情前高峰期的20%左右)。儘管樓市氣氛好轉，但卻不見有「新資金」湧入，始終仍是「塘水滾塘魚」之局面。香港地產表現不似預期，整體經濟又怎會好起來呢？因此，連帶港元的需求亦有所減弱。

其三、很多人於年初憧憬「通關」及「復常」後，內地經濟會火熱起來。但自從內房泡沫爆破後，內地經濟的表現亦不似如期。內地經濟尚需要多一些時間才有可能全面復甦。

其四、美國利息比預期高，加息周期亦比預期長，內地及香港經濟的表現則不似預期。在聯繫匯率下，投資者做「套利」的「值博率」便大幅提升。原理上，投資者賣出港元而賣入美元，或以港元貸款用來做美元定存，便可達到「套利」的效果。這些「套利」行為，將會把港元及美元的息差大幅收窄。

總的來說，除非香港經濟大幅改善，或中港股市非常暢旺，誘使國際投資者大量吸納港元資產，否則美元及港元的息差不可能長期持續下去。

如果港元利息重上5厘或以上的水平，將會對香港經濟及地產業界帶來嚴峻的衝擊。

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