寒柏：美元與港元的息差玄機
去年3月起，美國聯儲局啟動加息，但起初港元拆息的反應不算大，直至9月份起才「追落後」。至11月份，當美國基準利率還在4厘左右之際，港元拆息 (1個月HIBOR)曾大幅攀升至5厘，一度「反超前」美國基準利率。
香港利息高企的惡劣情況，卻在去年12月左右有所改善；即使聯儲局仍繼續加息，但港元拆息卻不升反跌。
本年度至今，港元拆息繼續大幅回落。當美國基準利率調升至5厘之際，港元拆息 (1個月HIBOR) 還下跌至2.24厘 (23年2月10日)。港元拆息回落，香港商界立時鬆了一口氣。各大小銀行於本年度初更再次「積極」起來，借貸市場的氣氛亦有所改善。
為何美元加息，港元拆息會反過來大幅下跌呢？在「聯繫匯率」的機制下，美元及港元的息差不應該長期有太大的距離。現在，美元利率是港元的1倍有多，算是一個相對反常的情況。
有人會認為，港元拆息回落是因為有「熱錢」流入。但香港銀行結餘尚未見有明顯的回升。香港銀行結餘由去年1月的3,575億港元，不斷下跌至年底的963億港元，熱錢不斷流出，印證聯儲局在加息及「縮表」。今年2月6日的銀行結餘為958億港元，尚未見有改善的跡象。
坊間有評論認為，香港銀行結餘維持在958億港元，仍算是合理水平，證明香港銀行資金充裕，暫時不用跟隨美國基準利率。
但問題來了。如果香港銀行結餘維持在958億港元以上，便算是「資金充裕」的話，為何去年12月底當香港銀行結餘跌穿1000億港元之際，市場上曾出現恐慌？港元拆息還一度「反超前」美息？
有市場人士會以銀行的「業績周期」去解釋。去年底時，各大小銀行急於在年關前「跑存款」。過了年結後，銀行的存款都相對偏多。另一方面，本年初起，銀行貸款審批依然嚴格，信審部門相對謹慎，銀行借不出預期的貸款額，便不用這麼多存款，港元拆息便下跌了。還有人認為，銀行於每個季度結、半年結及年結都需要「跑存款」，用意當然是「粉飾櫥窗」，港元拆息理應會在每季度完結前回升。
以「銀行業績周期」 來解釋港元及美元的息差，或許仍有些以偏蓋全。美元與港元的利息相差超過1倍，除了有銀行的營運元素外，理應會有其他原因存在，才會造成如此巨大的息差。
兩者息差理應由「熱錢」走向所主導，但可惜我們暫時還未能確認資金重新流入香港。除了資金流向之外，美元及港元維持相當大的息差，正表示較少投資者進行美元與港元之「差息套利」。
投資者為何不來賺這高達1倍的息差呢？其中一個可能性，就是投資者正要打算使用手上的港元，即使美元有2厘的息差，也乾脆不要。投資者要港元做甚麼？大概不是投資物業，便是「炒股」了。現時經濟不穩，利息波幅較大的情況下，投資者傾向「短炒」而避免「長揸」。既然香港有高昂的樓宇印花稅，不利「炒樓」，大家理應是一窩蜂跑去「炒股」。無論如何，就是投資者認為手上的港元「有用」，才不會去「套息差」。
另一方面，有可能投資者認為美元在不久後便會掉頭減息，且匯率會轉弱。現時，港元在「弱方兌換保證水平」，若不久之將來港元轉強，投資者套利差後，或會在匯價上要吃點虧。如果美元反過來減息，匯價又要轉弱，套息差的投資者還有機會虧本。簡單來說，投資者沒有「套息差」，是認為美元將轉弱及減息。
港元在「聯繫匯率」下，明明美元利率較高，但投資者依然沒有爭相兌換美元。如今美元加息步伐稍緩，投資者還趕緊拋售。美元息差比港元高出1倍的情況如果持續下去，這或許可以證明美元的吸引力正在下降。近年，中國、俄羅斯及沙特阿拉伯正建立更緊密的夥伴關係，算是正式啟動「去美元化」。雖然起初聲勢有限，但無疑亦會對美元的價值帶來一定的負面影響。
最後，聯儲局若一如以往的顧忌美股表現，則美息雖未見頂亦不遠。萬一美股在短時間內下跌超過2成，相信聯儲局還會立刻反過來減息。此外，普遍投資者相信，明年便是「美國總統大選年」，聯儲局多半會啟動減息以刺激當地經濟。
但值得我們留意的是，若美元及美債對國際投資者的吸引力下跌，聯儲局則將無可避免地要繼續加息，恰如上世紀70年代至80年代初美元與黃金脫鉤時的情況一樣。
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