寒柏：美債快不行了？
據報，近日內地政府持續減持美國國債，持有規模跌至14年以來最低水平。現時，中國持有金額約8,354億美元。
坊間有不少朋友認為，中國的「去美元化」的國策繼續，除了與多國達成貿易以「本幣結算」，並向貿易夥伴借出美元而可收回人民幣之外，還不斷減持美國國債。今年以來，美國政府通過暫停取消國債上限之規定而不斷增發海量美債。同時間，內地政府曾作世界第二大持有國而不斷減持，似乎美債泡沫要爆煲，是指日可待之事了。
長遠來說，我們不可以忽視「美債泡沫」的問題，以常理計，一個國家有超過一半的財政收入用來付息，而作為民選政府卻無力說服國民要開源節流。近20多年的經濟周期裡，美國大財團愈做愈大，但國內貧富懸殊問題愈見嚴重，國內企業追求「利潤最大化」而鼓吹「環球化生產」的背後，卻突顯國內產業鏈不完備，勞動人口永久失業。多年來，美國各大城市內的露宿者愈來愈多，「零元購」愈來愈普遍，美國政府似乎只能任由社會問題惡化而無力做好利益整合的工作。美國前景絕不容樂觀，政客及背後財團更傾向於把問題輸出國外，勢將拖累全世界的發展。
但若只因美債濫發、中國及某些國家正積極「去美元化」等情況而認為「美債泡沫」即將爆煲，則與現時的情況不符。
首先，以國際貨幣基金組織公佈的數據可見，截2022年底，美元仍是全球外匯儲備中佔比最高的貨幣，達58%。其次是歐元 (20%)，日圓(5.5%) 及英鎊 (4.9%)。人民幣有所增長，但亦只居第五位，若2.7%。
至於全球使用貨幣支付量方面，美元仍是主導地位。據報，在環球銀行金融電訊協會(SWIFT)的報告可見，於本年初，美元佔41.1%，歐羅佔36.43%，英鎊佔6.58%，日圓佔3.15%。人民幣則約2.19%。當然，俄羅斯算是被踢出SWIFT，境內銀行不會用SWIFT作為國內交易支付系統。
受制裁及有心減低對美元過度依賴的國家將繞過SWIFT系統，在中長遠來說確實會影響這報告的代表性，但暫時來說，即使粗略的把所有以「本幣結算」的國際貿易交易都當成是繞過SWIFT的交易而一併計算在內，美元仍佔主導地位。
有金融界的預計，「去美元化」的步伐仍會繼續，擔心在5至10年左右，美元於各國的儲備貨幣佔比將有58%跌至50%左右，結算佔比則由41.1%跌至35%。但值得一提的是，儘管如此，「美元獨大」的情況仍沒有改變。
現時，部份國家開始減少對美元的依賴，主要於國與國之間的大宗商品買賣之上。當然，貿易結算是貨幣價值的根基之一，大宗商品更是國際貿易之根本。掌握大宗商品資源的沙特阿拉伯、伊朗及俄羅斯都打算逐步減少以美元，或某些國家因被制裁或擔心將來被制裁而開始另闢蹊徑的繞過美元，對美國來說絕不能算是一件小事。長遠而言，貿易結算是貨幣價值的根基之一，各國的舉動絕對是對美元地位敲響了警號。
但現時在國際大宗商品貿易上減低對美元結算依賴的國家，嚴格來說都不能說成是「去美元化」。它們都只是在減低對美元及美元借貸的依賴，並希望藉此減輕美元在加息期間對它們的經濟打擊而已。這並非代表它們都在拋棄美元資產。
反而，除了被美國制裁的國家之外，其他資源國即時在大宗商品貿易上以「本幣結算」，或甚至乎把「去美元結算」的層面伸延至消費品層面，於完成貿易後，若它們賺得利潤，現時仍可以把資金投向美元及美債資產，以賺取高息。
由於美元利息以加至5厘以上，本年度還會再加息至少1次。同時間，美國聯儲局亦暗示加息周期即將見頂。如此一次，美債的孳息率將會是中短期的新高，除非美國政府崩潰，被別的國家打敗或出現內戰，否則這4至5厘的孳息率可算是穩賺不賠。在加上明年左右極有可能出現減息潮，即使減息的幅度不多，手上持有的美債可於減息期立刻升值。
簡單來說，某些國家以本幣結算，志在減低對美元結算及美元貸款的依賴，即希望減少美元加息對其財政所造成的衝擊。但世界各國卻並非對美元資產沒有興趣。在本年6月，內地減持113億美元，但同時間，日本增持88億美元，英國則增持119億美元。海外總計持有者則增加417億美元，至7.56萬億美元。
據市場分析，海外投資者 (包括外國政府) 持有約24.3%的美債，餘下的75.7%則為美國國內機構所持有(包括聯儲局及美國政府)。據網上資料粗略分析，美國國債的持有佔比如下：
* 粗略估算
按本年度6月份的網上資料顯示，美國政府大幅發債的同時，聯儲局並沒有改變縮表的情況，即聯儲局並沒有印鈔買債。由於市場預期加息周期即將完結，美債反而大賣。
中國現時擁有8,354億美元美債，是第2大外國政府持有者，佔外國投資者的11%，算是重要的單一買家。但以整個超過31萬億美債組合來說，中國政府不過佔2.6%左右而已。海外投資者，當中包括所有海外政府增持了417億美元，絕大部份海外國家並沒有跟隨中國減持。即使本年初有國家減持美債，但於半年結過後，總體還是以增持為主。坊間有人刻意營造「各國政府拋售美債」的印象，並不孰實。
除了海外投資者之外，美國國內的投資者也傾向支持美債。美國著名投資者巴菲德旗下的「巴郡」於本年7月24日買進100億美元國債之後，於7月31日及8月初持續購買美債，合共300億美元左右。
由此可見，美國國債既沒有「被拋售」，也不見得「滯銷」，反而大受環球投資者歡迎。聯儲局亦沒有反過來「印鈔」，其緊縮政策未變。暫時來說，我們還沒有看到「美債爆煲」的明顯預兆。
當然，美國並非毫無隱憂，其政府「失靈」並無力解決國內的貧富懸殊及失業問題，美國債台高築，利息成本沉重，在可見將來亦不易解決。美國投資者現只傾向購買短債而不欲購買長債。美國政府更推出回購計劃贖回境內投資者的長債，變相增加了金融市場的短期流動性，再加上俄烏局勢不明朗而使大宗商品供應緊張，以上因素都會為美國經濟前景及境內通脹帶來不確定性。
現時，加拿大的通脹有回升跡象，亦有可能預示美元通脹將無法成功壓下去。萬一美國通脹不跌反升，加息周期比預期長，這亦將會對美國經濟構成更嚴峻的打擊。
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